2022年油脂油料年报：蛋白粕上方压力难减，油脂供需矛盾缓解-凯发k8国际唯一

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蛋白粕上方压力难减，油脂供需矛盾缓解

一、行情回顾

回顾2021年，油脂油料走势继续分化。美豆增产和巴西播种顺利的利空主要作用在豆粕，抵消了需求带动的库存去化利好，期价震荡下行。菜粕虽有成本和需求支撑，但受豆粕拖累，同样表现偏弱。反观油脂市场，因加菜籽大幅减产，劳工短缺影响马棕产量，加上国内进口利润倒挂，油脂库存重建困难，美豆利空影响有限，牛市延续，棕榈油和菜油表现亮眼。同时，套利上豆系油粕比和豆棕价差也突破了历史的极值。

二、蛋白粕基本面：供应压力约束豆粕，菜粕关注水产驱动

旧作数据调增高、新作产量乐观和出口需求走弱，美豆期末库存不断上调。虽然目前巴西南北干湿差异扩大，阿根廷干旱持续，但是根据去年经验和未来天气预测来看，巴西仍然有望迎来丰产，冲抵阿根廷减产影响，且上市速度将快于往年，使美豆出口窗口期提前结束，美豆低库存支撑瓦解。同时国内方面，随着大豆到港增加和榨利修复，油厂开机将维持高位，然而由于国内生猪产能去化和禽类在产数量有限，饲用需求下滑。预计明年豆粕市场供大于求，价格偏弱运行为主。

全球菜籽紧张局面要在新季加菜籽收获后才能得到缓解，上半年菜粕成本端支撑强劲，但由于国内豆粕供需趋于宽松，豆菜粕价差将维持低位，挤占菜粕下游需求市场，预计库存维持中等偏高水平，价格宽幅震荡为主。不过今年水产价格高位将刺激养殖规模再度扩大，而菜粕是水产饲料中重要配料，预计明年5月随着水产需求启动，以及加菜籽播种期天气炒作，菜粕或有望突破上涨。

三、油脂基本面：供需矛盾有望缓解，价格重心下移

因加菜籽减产和产地棕榈油产量恢复不及预期，全球油脂供需偏紧，国内油脂整体库存维持低位，在150-200万吨上下波动，不过随着后期植物油产量的增加，供需将逐步转向平衡。

豆油方面，虽然生柴需求长期可观，但短期政策力度减弱，需求增速放缓。同时全球大豆趋于宽松，成本端美豆率先走弱，国内供应增加和需求相对稳定下，累库预期较强，预计豆油表现最弱。棕榈油方面，尽管高价抑制下游需求，但一季度受减产和拉尼娜降雨影响，产量难以上量，紧平衡状态持续。二季度随着劳工引进作用的显现，产地库存开始累积，成本价格下跌修复进口利润，国内库存回升，棕榈油正式进入下行通道。菜油方面，新季菜籽上市前成本端价格维持高位，进口利润修复或将通过下游涨价进行修复，且上年度菜籽含油率偏低，预计上半年国内库存难增，菜油走势相对较强。

四、套利分析：油粕比维持高位，豆棕价差修复还需等待

由于豆粕库存压力更大，且豆油有其他油脂加持，预计油强粕弱格局延续。同时，因大豆供需格局缓解和棕榈油产地库存恢复缓慢，成本端差异将使得豆棕价差维持低位。

长期来看，受国家政策的引导和凯发k8国际唯一的技术支持，豆粕需求量易降难增，而在碳中和背景下，后期生物柴油产能仍会不断投放，豆油需求可观。需求的分化将使油粕比维持高位运行。另外，豆油受大豆丰产影响，供应压力较大，而棕榈油产地产量恢复仍有不确定性，豆棕价差的趋势性回升或需等待至明年二季度。

五、总结与操作建议

明年供需宽松将成为豆粕市场主旋律，建议维持偏空思路，菜粕因成本支撑与国内压力相互博弈，预计宽幅震荡为主，重点关注水产养殖驱动。同时，二季度前油脂高位宽幅震荡运行为主，其中菜油表现相对较强。之后随着库存恢复，价格高位回落，届时可关注逢高沽空机会。套利方面，虽然油粕皆有走弱趋势，但豆粕供应过剩矛盾更甚，且从需求长期发展来看，预计豆系油粕比将继续维持高位，可考虑逢低做多油粕比，豆棕价差的回归关键在于产地棕榈油库存恢复情况，预计在明年二季度。

风险点：马棕产量恢复不及预期、拉尼娜对南美产量造成不利影响、生柴需求暴增。