2022年动力煤年报：供给弹性增加，动力煤阴跌有度-凯发k8国际唯一

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2022年动力煤年报

供给弹性增加，动力煤阴跌有度

一、基本面分析

1、供给弹性增加，主客观因素皆可调节产量

影响国内煤炭产量的因素可以分为主观和客观。

主观因素在于煤矿生产意愿。“超产入刑”与产能集中度的提高，让煤炭行业逐渐呈现寡头垄断市场特征，煤企对供给和价格的调节更为默契。煤企失去增产的主观意愿，均按核定产能生产，导致产量趋于一个常量，所以2021年产量变化的驱动主要来自于客观的政策强制或产能增减。若2022年保供政策退出，安监环保力度加强，或需求不佳，供给端可能出现主动减产。

影响国内煤炭产量的客观因素在于政策。年初与年末煤炭产量高增，都是源于保供政策施压。四季度的保供政策快速扭转了供应紧张的局面，但如此高产不具有持续性。短期来看，2022年一季度后，应急保供产能可能陆续退出。长期来看，“双碳”国家战略可能长期抑制国内煤炭行业投资。此外，2021年核增产能的部分，也有预支煤矿储量，缩短使用年限之嫌。

除收放产能之外，安监、环保乃至纪检部门的行动都有可能扰动煤炭供应。若保供政策压力减轻，煤炭企业当收缩产量保安全为先。预计2022年国内煤炭月度产量将低于2021年四季度、高于二三季度，回落至3.3-3.4亿吨/月的供应水平。

2、进口煤难有增量

在中澳关系缓和前，澳煤进口无望。相较于澳煤，印尼、俄罗斯、南非等增量的进口来源，或距离较远，或热值、硫分、微量元素有差异，均不及澳煤对缓解我国低硫高卡煤结构性紧张的贡献。较远的运距，也延长了采购周期、增加了采购风险和运费成本，是2022年进口煤的抑制因素之一。国内供需趋于宽松，长协履约率约束对进口的挤占，我们预计2022年进口量较今年平稳或略有下降，进口煤价格走势可能强于国内。

3、贸易库存萎缩，电煤维持安全库存

贸易商库存占比萎缩。仍是主要承担搬运工的角色，处于产业链相对弱势地位。贸易商应加强水运、地销、配煤等其他中间环节实力，在非电用煤上寻求利润。电厂对低库存造成的被动局面心有余悸，预计2022年电厂在库存管理上的主观预判将减少，更加重视长协履约，库存将维持安全水平。

4、用煤需求趋弱，依赖政策托底

（1）清洁能源发电水平对电煤需求的扰动加大

2021年用煤紧张的重要原因是气候异常，削弱了清洁能源发电量，火电企业背负更大的的发电压力。中央政治局会议对“运动式减碳”纠偏，能源供给侧结构性改革仍在进行中，煤炭目前仍是我国的基础能源。预计2022年天气缓和，对需求的拉动减弱，传统旺季供需矛盾将不再如2021年尖锐。

（2）出口、地产拖累，需求依赖政策托底

预计2022年出口增速将明显回落甚至负增长。新开工面积和土地购置面积同比增速持续负增，房地产下行拖累2022年的钢铁、建材需求。2022年能耗双控对工业生产的约束或将缓解。托底政策频繁出台，2022年的耗煤需求虽有下滑，但也不必过分悲观。

（3）电价上调或成为煤价支撑因素

用电成本提升遏制了高耗能产业盲目发展，有利于实现双碳目标。据测算，电价变动0.01元/千瓦时，可应对煤价变动约30元/吨。电企利润改善，有利于高煤向下传导，或可成为煤企抵制下跌的原因之一。

二、期现价格分析

1、长协机制助力煤价趋稳

随着长协占比加大，可能导致电煤、非电用煤供需不平衡的现象。2022年要关注电力企业的销售贸易行为，预计传统赌涨跌的贸易势力萎缩，电厂背景的贸易商处理长协外溢，会更加考量拿货成本。即使供需过剩，也很难出现市场价大幅低于长协价的情况，这也是2022年煤价下行空间受限的因素之一。

2、期货交割标准变化，期货走势飘忽

规则修改总体有利于卖方，交割品来源更加丰富，最低可交割品监控难度增加，期价走势跟随的现货可能随时变化，期价走势预判难度加大。

三、2022年行情展望

展望2022年的供需总体形势将转向基本平衡。供应端今冬明春后，国内煤炭保供煤炭陆续退出，但可利用产能仍较2021年前三季度增加。由于煤炭产能集中，煤矿安全环保意识提高，产量更容易随需求调节。进口煤供应难超今年。需求端，新能源发电预期回升，出口、地产走弱，基建、制造业依赖政策托底，需求总体平稳或小幅回落。电煤长协比例的增加有利于煤价趋于稳定。预计2022年一季度煤价将受高库存压力下跌，但空间有限，下半年煤价随需求回升。全年煤价区间参考580-900。